第一部分 行情回顾

　　2月油价走势上先扬后抑，上旬受土耳其地震激发对原油期货供给中断的担心下油价下跌，之后美联储对加息的态度强硬，IEA库存报告显示的原油期货持续累库激发了对需要不足的担心，油价承压下行，2月布伦特原油期货月均价钱重心小幅回落0.66%。

　　日本石脑油价钱走势在2月表现出偏强的势头，月均价钱下跌4.93%，主要因为西方的套利船货减少下供给偏紧以及市场买气尚可的支撑。我国PX的月均价也出现抬升，但涨幅不迭石脑油。亚洲PX和石脑油月均价差317美圆/吨，月环比下跌15美圆/吨，跌幅4.45%，亚洲PX和MX月均价差56美圆/吨，月环比下跌18美圆/吨，跌幅24%。

　　PTA2月价钱先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比下跌0.66%，月均加工费240元/吨，环比降低122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，停止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，比拟1月末基差走强了30元/吨。乙二醇现货价钱同样呈先抑后扬，月均价钱4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均盈余1314元/吨，盈余减少279元/吨，涨幅17.52%。

　　元宵节后终端停工，聚酯产销好转，完工率环比晋升分明，停止2月末聚酯完工率升至86.1%，聚酯产物的月均完工率环比晋升12.97%至78.29%。完工的晋升速率上，聚酯的完工晋升快于终端，导致聚酯库存全体仍有小幅积累，聚酯产物全体利润环比下滑，停止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏均衡点左近。

　　图1：PTA/MEG/PF/BLENT期货合约价钱走势

　　数据根源：星河期货、文华财经

　　第二部分 聚酯产业链供需状况

　　上游-PX供增需减 累库增加

　　本月油价走势上先扬后抑，上旬受土耳其地震激发对原油期货供给中断的担心下油价下跌，之后美联储对加息的态度强硬，IEA库存报告显示的原油期货持续累库激发了对需要不足的担心，油价承压下行，2月布伦特原油期货月均价钱重心小幅回落0.66%。

　　日本石脑油价钱走势在2月表现出偏强的势头，月均价钱下跌4.93%，主要因为西方的套利船货减少下供给偏紧以及市场买气尚可的支撑。我国PX的月均价也出现抬升，但涨幅不迭石脑油。PX我国CFR均价环比下跌18.79美圆/吨至1031美圆/吨，涨幅1.86%，价钱走势上前高后低，停止2月28日，PX我国CFR价钱1008美圆/吨，较1月31日下跌62美圆/吨，跌幅5.76%。本月亚洲PX和石脑油月均价差317美圆/吨，月环比下跌15美圆/吨，跌幅4.45%，亚洲PX和MX月均价差56美圆/吨，月环比下跌18美圆/吨，跌幅24%。

　　供给方面，本月广东石化260万吨PX新装配2月15日出合格品，至月底负荷升至50~55%左近，PX2月月均完工率环比晋升1.51%至73.39%。需要方面在PTA加工费估值低位的影响下多套PTA装配检验降负，完工率下滑，PX供增需减导致库存积累，也影响了PX对石脑油价差的绝对走弱。

　　3月来看中旬方案新增中海油惠州95万吨/年PX装配检验，检验时长估计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装配有检验方案，别的新加坡美孚55万吨装配能够重启，沙特年产134万吨PX装配重启失败，仍需存眷，全体看，3月份PX我国和亚洲检验绝对会合，完工率仍保持偏低程度，环比估计变化不大。4月需存眷宁波大榭石化年产160万吨的PX新装配的投产状况，检验方面新增东营威联化学200万吨/年PX装配的检验方案，海南炼化此中100万吨装配方案复产，4月的我国方案检验量环比有所增加。

　　出口方面，今朝甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装配的完工率绝对偏低，PX我国的出口量估计保持偏低程度。2月1-20日，韩国PX出口总量为28.3万吨，此中出口至我国23.7万吨，出口至台湾4.6万吨。需要方面，PTA偏低的加工费抑制了完工的晋升速率，一季度PX投产速率快于PTA，PX估计全体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检验绝对会合，但在一季度新增投产的增量下全体供给将抬升，二季度累库的速率或将放缓。

　　图2：PXN价差（亚洲）

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　　图3：PX-MX（韩国）

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　　图4：PX产量

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　　图5：PX出口量

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　　图6：PX完工率

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　　图7：PTA完工率

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　　中游-PTA供需双增 累库压力减小

　　2月PTA价钱先抑后扬，现货月均价5556元/吨，环比下跌0.66%，加工费前低后高，月均加工费240元/吨，环比降低122元/吨，跌幅34%。PTA现货基差小幅走强，停止2月28日，PTA主港主流货源基差在05合升水10元/吨，比拟1月末基差走强了30元/吨。

　　供给方面，山东威联化学总产能250万的吨PTA装配另一条125万吨/年的生产线2月13日出合格品，在一月中下旬多套装配重启的基础上，PTA2月月均完工率上升分明，月环比下跌5.84%至75.67%。3月英力士年产能125万吨的PTA装配在月中有检验方案，因为2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检验重启，在加工费绝对稳定的状况下，3月全体完工率估计仍有晋升。新装配方面，需存眷恒力石化(600346)6#和7#各250万吨/年的投产状况，其方案投产的时间在3-4月份。需要方面，聚酯完工晋升分明，2月的PTA实际累库幅度较前期预期减少，二季度来看供需矛盾不大，或保持绝对均衡。

　　图8：PTA产量

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　　图9：PTA完工率

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　　图10：PTA现货加工费

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　　图11：PTA社会库存

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　　图10：PTA仓单

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　　图11：PTA出口量

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　　中游-MEG供给增量有限 3月供需偏紧均衡

　　乙二醇现货价钱本月先抑后扬，月均价钱4162元/吨，环比下跌0.13%，现货基差从1月末的贴水05合约120元/吨升至贴水05合约75元/吨，基差走强45元/吨。煤制月均盈余1314元/吨，盈余减少279元/吨，涨幅17.52%。

　　供给方面，2月下旬海南炼化80万吨/年的MEG新装配顺利出料，负荷在7-8成运行，月末江苏盛虹90万吨/年的MEG新装配投料开车。2月我国部分装配检验重启延迟以及方案外装配检验，MEG我国完工率月环比降低3.53%至59.63%，出口方面海外检验依然会合，且我国乙二醇价钱低位，出口量估计仍保持偏低程度。月末华东主港库存环比降低4.3万吨至105.8万吨。

　　3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬左近有重启预期，比拟于去年四季度煤制最多盈余3000元/吨时煤制完工率不迭3成的黑暗时期，在盈余减少下，今朝煤制完工恢复到了52%左右的程度。整体来看，3月份我国镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装配有检验方案，别的新装配负荷估计不高，我国全体供给增量有限，供需估计呈紧均衡。

　　图12：MEG完工率

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　　图13：MEG产量

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　　图14：MEG社会库存

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　　图15：MEG出口量

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　　图16：MEG油制乙二醇利润

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　　图17：MEG煤制乙二醇利润

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　　图18：乙烯单体制乙二醇利润

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　　图19：MTO制乙二醇利润

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　　下游-聚酯完工晋升利润压缩 低利润的状况能够保持

　　元宵节后终端停工，聚酯产销好转，完工率环比晋升分明，停止2月末聚酯完工率升至86.1%，此中长丝完工率月末升至78.4%，环比晋升29.7%，短纤完工率84.3%，环比晋升23.5%，瓶片完工率91.1%，环比晋升6.9%，聚酯产物的月均完工率环比晋升12.97%至78.29%。完工的晋升速率上，聚酯的完工晋升快于终端，导致聚酯库存全体仍有小幅积累。从利润来看，2月聚酯产物全体利润环比下滑，停止2月末，聚酯长丝和短纤的平均利润均压缩至盈亏均衡点左近，这也一定程度上限制了聚酯完工的进一步晋升。二季度来看聚酯长丝新产能投产方案较多，在终端订单不佳的状况下，利润能够仍将保持偏低的程度。

　　从终端纺企的反馈来看，接单状况出现分化，服装市场好于家纺市场，国产市场好于出口市场，轻纺城(600790)节后整体成交数据比拟往年同期偏强，此中主要以节前订单为主，新增订单恢复较为缓慢，1-2月纯涤纱、涤棉纱、纱线工厂库存出现积累，今朝还未见到库存的拐点。3月份将迎来纺织服装年内的第一个小旺季，也即将考验预期的兑现状况。

　　图20：聚酯完工率

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　　图21：涤纶长丝完工率

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　　图22：聚酯长丝平均利润

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　　图23：涤纶短纤完工率

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　　图24：涤纶长丝平均库存天数

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　　图25：涤纶短纤平均库存天数

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　　图26：聚酯短纤平均利润

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　　图27：轻纺城成交

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　　图28：纯涤纱完工率

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　　图29：纯涤纱成品库存

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　　图30：涤纱厂原料库存

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　　图31：涤棉纱工厂库存

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　　图32：我国纱线库存

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　　图33：我国坯布库存

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　　图34：江浙织机开机率

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　　图35：江浙加弹机开机率

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　　第三部分 PTA&MEG紧均衡 估值偏低下价钱支撑强

　　PX-二季度累库速率或将放缓

　　3月来看中旬方案新增中海油惠州95万吨/年PX装配检验，检验时长估计50天，国外方面印尼的TPPI年产55万吨和韩国GS两条年产95万吨PX装配有检验方案，别的新加坡美孚55万吨装配能够重启，沙特年产134万吨PX装配重启失败，仍需存眷，全体看，3月份PX我国和亚洲检验绝对会合，完工率仍保持偏低程度，环比估计变化不大。出口方面，今朝甲苯/二甲苯的调油经济性依然良好，MX-PX价差扩大，亚洲歧化装配的完工率绝对偏低，PX我国的出口量估计保持偏低程度。一季度PX投产速率快于PTA，PX估计全体累库50-60万吨左右，二季度PX亚洲检验绝对会合，但在一季度新增投产的增量下全体供给将抬升，二季度累库的速率或将放缓，但整体难改过剩局面。

　　PTA-二季度供需绝对均衡

　　3月英力士年产能125万吨的PTA装配在月中有检验方案，因为2月下旬威联化学、逸盛大连、中泰石化检验重启，在加工费绝对稳定的状况下，3月全体完工率估计仍有晋升。新装配方面，需存眷恒力石化6#和7#各250万吨/年的投产状况，其方案投产的时间在3-4月份。需要方面，聚酯完工晋升分明，2月的PTA实际累库幅度较前期预期减少，二季度来看供需矛盾不大，或保持绝对均衡。

　　MEG-3月供需偏均衡 存眷煤制完工的晋升速率

　　3月来看，随着煤制利润的修复，多套合成气制乙二醇在3月中旬左近有重启预期，比拟于去年四季度煤制最多盈余3000元/吨时煤制完工率不迭3成的黑暗时期，在盈余减少下，今朝煤制完工恢复到了52%左右的程度。整体来看，3月份我国镇海、扬子巴斯夫、黔西煤化工、内蒙古兖矿等多套装配有检验方案，别的新装配负荷估计不高，我国全体供给增量有限，供需估计呈紧均衡。

　　图36：PX均衡表

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　　图37：PX社会库存

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　　图38：PTA均衡表

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　　图39：MEG均衡表

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　　星河期货 隋斐